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轉債投資價值分析:降本擴産 領跑光伏通威
2019-03-14 來源:興證固收研究
摘要:通威轉債的下修條款觸發要求相對較高,純債價值約爲88.76元,面值對應的YTM爲2.50%,債底保護較好。

投資要點

通威轉債下修條款觸發要求相對較高,純債價值約爲88.76元,面值對應的YTM爲2.50%,債底保護較好。

截至3月13日收盤,通威轉債對應平價爲101.53元。通威轉債屬于基本面已經受到認可規模較大的AA+品種,近期伏板塊關注度也在高位。靜態看,預計目前平價下通威轉債上市首日獲得的轉股溢價率在16%-20%區間內,價格爲118-122元

通威轉債留給市場的規模可能在20億元(40%)左右,預計中簽率約爲0.023%-0.029%。對于投資者而言,雖然權益市場有波動放大的迹象,但參與打新獲取收益的機會仍然比較確定,威股份(12.42 -1.66%,)足夠紮實的基本面也能夠提供保護。近期網下投資者參與打新上限相對數額減少是一個特點,這會拉高中簽率。二級市場上通威股份是熱門品種,值得關注。當然如果近期調整、解禁抛售導致股價下跌,則應該是不錯的低吸機會,通威轉債也是如此。

通威股份的主營業務包括光伏(晶硅陽能(4.03 -2.66%,診股)電池片)和飼料:多晶硅方面目前産能約7萬噸,成本優勢非常顯著太陽能電池片方面具有龍頭地位,現有産能5.4GW,産能利用率長期保持100%以上。總體而言,光伏行業預期糾偏,“至暗時刻”已過,基本面和政策面均有好轉。飼料業務2018H1營收占比約49%,提供穩定的業績和現金流。

公司18H1實現營業收入/歸母淨利潤124.61/9.19億元,同比增長12.24%/ 16.14%。“531新政”對公司上半年業績的影響不大,報告期內公司多晶硅銷量0.87萬噸,同比增長6.73%;電池産銷量約3GW,居全球第一,同比增長60%,綜合毛利率略有下降,營收和淨利潤增速放緩可能與産能擴建尚未落地有關。業績預告顯示2018年公司實現歸母淨利潤20.12-21.13億元,同比增長0%-5%,扣非淨利潤18.64-20.60億元,同比變動-5%-5%,符合市場預期。下半年光伏産業公司業績受到政策的負面影響開始顯現,開工率普遍降至70%以下,但公司多晶硅和太陽板電池板卻依舊維持滿産態勢,強大的成本控制能力也能保證産品毛利率。

風險提示:光伏裝機不及預期,光伏産品價格大幅波動,國際貿易摩擦加劇等風險。

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